过去
直都在上涨。这种情况，再加上先涨后跌
巨大“财富效应”，可能会造成许多祸害。让
们通过次“思维实验”来弄清楚这个道理。英国有个大型退休基金曾经买进许多古代艺术品，打算10年后抛售。10年后它确实抛售
，赚利润还过得去。假如所有退休金基金用全部资产来购买古代艺术品，只买古代艺术品，那最终会给宏观经济带来什
样糟糕结果呢？就算只有半退休金基金投资古代艺术品，难道结果不也会很糟糕吗？如果所有股票价值有半是疯狂哄抬结果，这种情况不是跟半数退休金基金资产都是古代艺术品样可怕吗？
认为现在股票价格被非理性地抬高，这种观点与你们曾经从那些误人子弟教授那里像聆听福音样恭恭敬敬地学到“有效市场”理论恰好相反。你们那些误人子弟教授太过信奉经济学中“理性人”假设，对心理学中“非理性人”理论则所知甚少，也缺乏实际生活经验。人类跟旅鼠样，在某些情况下都有“集体非理性”倾向。这种倾向导致聪明人产生许多不理智想法，做许多不理智行为——比如说出席今天会议许多基金会投资管理实践。如今每个机构投资者最害怕事情就是它投资实践和大家不同，这是很可悲。
好啦，在这个早餐会上，不自量力分析就到这里。如果是正确，和以前繁荣更大时期相比，当前经济繁荣更大地受到与普通股相关各种“财富效应”影响更大，其中有些“财富效应”令人感到恶心。如果是这样话，当前经济繁荣程度越高，将来股票下跌幅度就会越大。那些经济学家也许终将认识到，当股票市场上升和下跌被人们当做趋势时，股票市场下跌给选择性消费带来压力就大于股票市场上升时带来拉力。认为经济学家要是愿意借鉴其他学科最好思想，或者只要更加仔细地观察日本情况，他们早就会明白这个道理。
说到日本，这里也想提出个想法，认为从非常长远角度看，经济活动中可能存在种“道德效应”——比如说，当年威尼斯之所以盛极时，完全得益于复式薄记法对当时道德行为推动；与此相反，目前做假账情况泛滥成灾，从长远来看，这最终将会造成严重恶果。建议是，当金融界情况开始让你们想到索多玛和蛾摩拉(注：《圣经》中记载两座罪恶之城，被上帝用天火焚烧毁灭)，你们就是再怎想参与其中也必须恐惧由此带来可怕下场。
最后，认为今天演讲，以及上次对些基金财务总监所作演讲，并不是为让慈善基金会掌握些投资技巧。如果看法没错，几乎美国所有基金会都是不明智。因为它们没能理解自身投资运作和大环境之间密切关系。如果是这样，情况可不太妙。生活中有个粗略道理是这样：如果个
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